比特币不是庞氏骗局，但更糟

编译：西泽研究所研究员王源

编者按：

庞氏骗局是一个“零和游戏”比特币是什么东西可以投资吗，而比特币却构成了一个深到你无法认领的“负和游戏”。 本文原标题为《为什么比特币比麦道夫式的庞氏骗局更糟糕》； 作者认为，将比特币比作庞氏骗局既不恰当也不公平，从资产属性和崩盘、现金流、广义这两个方面同时提到，将比特​​币比作“庞氏骗局”或“pump and dump scheme”是一种“美化”加密货币系统的行为，其观点尖锐而有吸引力。 思考。

（作者罗伯特·麦考利是波士顿大学全球发展政策中心非常驻高级研究员，牛津大学历史系准会员；）

（3600 字，5-7 分钟）

比特币在2021年11月9日创下历史新高6.9万美元，在2021年12月第一个周末的“闪崩”事件中，BTC短时间内从5.2万美元跌至4.2万美元，跌幅超过20 ％ 24小时内。 流动性水平低加上杠杆率高导致数十亿美元的多头头寸被清算。 然而，即使目前的价格约为 49,000 美元，财经电视新闻嘉宾仍将其吹捧为过去 N 年表现最好的资产，其中 N 可以是 1 到 10 之间的任何数字。

近六个月比特币价格走势图

不仅如此，这些财经电视新闻嘉宾也越来越多地将比特币视为一项可靠的投资。 然而，这与许多经济学家和其他学者长期以来的怀疑观点相矛盾——比特币实际上是一个庞氏骗局。 巴西计算机科学家 Jorge Stolfi 就是其中之一。 他的意见基于以下观察：

1. 投资者预期获利而买入。

2.这种预期是由套现者的利润支撑的。

3. 但这些利润没有外部来源； 它们完全来自新投资。

4、经营者拿走大部分利润。

上面的观点听起来还不错（基本符合实际情况）。 但批评者将比特币称为庞氏骗局，可以说在两个方面过于仁慈了。 首先，比特币的结局与庞氏骗局不同。 其次，从广义的社会角度来看，比特币构成了一场深度负和博弈。 （译者注：“Negative-sum game”也叫“负和博弈”，意思是双方冲突斗争的结果是得小于失，即结果是否定的，这是一场两败俱伤的游戏。不同程度的损失来自维基）

首先，值得评估比特币与查尔斯·庞兹设计的原始方案的比较。 1920 年，庞氏承诺在 45 天内投资 50%，并想方设法将这笔钱支付给许多投资者。 他承受了损失，并设法在投资者的挤兑中幸存下来，直到该计划在实施不到一年后最终崩溃。 在有史以来规模最大、运行时间可能最长的庞氏骗局中，伯尼·麦道夫 (Bernie Madoff) 每月的回报率约为 1%。 他提出兑现他的计划参与者原来的“投资”金额和“回报”。 结果，该计划可能而且确实遭遇了挤兑； 2008 年的大金融危机导致参与者进行了一系列赎回，导致该计划崩溃。 而他本人也于 2021 年初去世。

（译者注：关于“麦道夫诈骗案”——2008年12月，华尔街传奇人物、纳斯达克股票市场公司前董事长伯纳德·麦道夫因涉嫌证券诈骗罪被警方逮捕。检察官的指控导致投资者损失约500亿美元 对于投资机构和华尔街精英来说，麦道夫的投资一直具有吸引力，其客户月均获利近2%的记录，实质上是他通过构建一个巨型金字塔式分层“庞氏骗局”，即用后期投资者的资金还清早期投资者，其间不乏经验丰富的金融机构和个人；而这起被认为是“麦道夫诈骗案”成为美国历史上最大的一起案件，受众面广、持续时间长，案件本身的影响力已经远远超过了公众对麦道夫的认知。 名词）

许多人不知道，伯尼·麦道夫投资证券有限责任公司 (BLMIS) 清算受托人欧文·H·皮卡德 (Irving H. Picard) 一直坚持并成功地追回了退出该计划的人。 钱多于投入的人。 他甚至设法将钱转入一个离岸美元账户，导致将一项有争议的美国法律的域外效力诉诸美国最高法院。 在该计划中已确定的 200 亿美元原始投资（受害者被告知价值是该金额的三倍多）中，约有 140 亿美元（惊人的 70%）已被追回和分配。 高达 160 万美元的索赔正在全额支付。

与麦道夫的投资不同，比特币的目的不是作为一种赚取收入的资产，而是一种零利率的永久资产。 比特币持有者套现的唯一方法是将其出售给其他人。

比特币的崩溃似乎与庞氏骗局或麦道夫骗局截然不同。 所谓稳定币的崩溃可能是比特币崩溃的导火索之一。 这些“不受监管的货币市场基金”被作为美元的替代品出售。 鉴于缺乏监管和信息披露，不难想象未来（这种规模的）稳定币会“跌破价格”。 因此，整个加密货币生态系统可能会遭受极其严重的破坏，导致比特币无投标订单。 市场可能会无限期关闭。 在这种情况下，没有长期的法律机制来追查那些提前套现比特币的人。 比特币的持有者无法对那些早早买入并卖出的人提出索赔。

（译者注：稳定币本质上是一种具有“锚定”属性的加密货币，其目标是锚定某种链下资产，并与其保持相同的价值。为了维持价格稳定，稳定币可以被抵押通过链下资产，或者通过一定的算法调整某个时间点的供需关系（算法稳定币）。现有的稳定币可以分为以下四种： 1. 全保稳定币：兼容美元或其他现有数字货币一对一，Tether 是完全安全的加密货币的典型例子，与美元一对一挂钩； 以加密货币作为抵押品来支持稳定币； 3. 部分抵押稳定币，如Saga；4.第四类稳定币是无抵押稳定币，如basis。）

就现金流而言，比特币更像是一个“便士股票拉高出货计划”，而不是庞氏骗局。 在这个计划中，交易员购买基本上没有价值的股票，炒作或在比特币价格上涨时进行交易，然后将其卖给那些被噪音和价格波动吸引的人。 人们。 与“拉高出货计划”一样，比特币利用了人们对纯粹资本收益的渴望。 例如，买家无法忍受朋友一夜暴富的景象：他们表达了一种害怕错过 (FOMO) 的感觉。 不管怎样，比特币本身没有任何承诺，也不会随着庞氏骗局的结束而结束。

（译者注：你可以把比特币理解为一种不产生现金流的保值手段，持有货币除了币价上涨之外不会带来其他好处。“拉高出货”一般来说是一种操纵市场的方式，它涉及人为抬高自己的证券价格，然后以更高的价格卖给其他投资者。这种古老的骗局可以简单理解为一群骗子在网上发布信息，声称拥有内幕消息或进行某种包装在股票上贴上标签，暗示股价即将上涨，诱导投资者快速买入股票。骗局的基本逻辑是改变股票的需求和交易量。新投资者的涌入导致股价急剧上涨。股价上涨，一旦上升信号形成，骗子团接着抛售股票，导致股价大幅下跌，骗子团伙短线获利不少，n 新进入者遭受损失。 “pump-and-dump scheme”是一种“拉高出货计划”，是企图根据虚假和误导性信息出售股票。 它不仅是传统金融市场的长期做法，在加密金融市场也很常见，它被用来人为地抬高加密货币的价格，以便计划组织投资者可以卖币获利。 它的工作原理是将成百上千的投资者聚集在一起，人为地抬高价格。）

比特币和庞氏骗局的另一大区别是，在社会层面上，前者是一种负和游戏。 在某种程度上，用于运行比特币的实际资源成本是麦道夫用两三个都做不到的。 在社会方面，麦道夫从他的计划中拿走并最终消费的是零和再分配（受托人出售他的顶层公寓）。 上面巴西计算机科学家斯托尔菲对比特币的观察，第四点是“运营商拿走了很大一部分钱”，混淆了麦道夫拿走的利润和比特币矿工的收入，但是从经济学角度来看，两者有很大的不同。

（译者注：矿工费只是比特币交易的真实成本之一；从狭义的比特币交易成本来看，除了交易手续费外，还需要考虑确定手续费的时间和不确定性的风险考虑到；随着比特币区块接近满，矿工费会越来越贵，确定费用的时间会增加，交易的可靠性会趋近于零。从广义上（社会角度）​​来看，更流行的交易成本研究将比特币的电力消耗与一些国家的电力消耗进行了比较。）

在比特币和其他加密货币的背景下，这个负和游戏是关于找出哪个国家使用的电力与所有完成交易并获得比特币奖励的解谜者（矿工）一样多。 尽管电的定价包括其对全球变暖的贡献（其“环境外部性”）——这可能不是主要原因——但代表了实际成本。 然而，这个成本有多高？ 根据 Stolfi 在 2021 年初的估计，自 2009 年以来向比特币矿工支付的累计款项为 150 亿美元。按照当时的比特币价格，他认为这笔钱每天增长约 3000 万美元，主要用于支付电费。

在今天的高比特币价格下，这个“洞”（电力需求）只会继续以更高的速度增长。 每天大约 900 个新比特币需要 4500 万美元的每日电力供应。 因此，比特币游戏中的负和以数百亿美元为单位，并且以每月超过 10 亿美元的速度增长。 如果比特币的价格跌至零，卖家的收益将少于持有者的损失。 将比特币比作“庞氏骗局”或“拉高出货骗局”（两者本质上都是再分配的）是对加密货币系统的“美化”，当然是在吹捧。

总而言之，对比特币的经济分析必须基于这样一种认识比特币是什么东西可以投资吗，即比特币在历史上的狂热浪潮中是独一无二的——作为一种投机对象，比特币在某种程度上是前所未有的。 这种后现代狂热的标志是没有人的电子表格中的条目价格过高。 零息永续债的问世不是闹着玩的，而是万亿资产。 与庞氏骗局不同，比特币不能一蹴而就。

在崩溃中，比特币持有者将失去他们支付给矿工的比特币钱。 经过通货膨胀调整后，这笔钱的数额可能与最初投入麦道夫的数额相去甚远。 然而，比特币持有者中没有人成功收回这笔钱——它会被抹去，这是一种社会损失。 到那时，比特币持有者只能希望这是一个庞氏骗局。

其他参考资料：

1.《如何定义非法操纵价格》美国经济评论。

2. “比特币时代的拉高出货：实时检测加密货币市场操纵”

（结束）